北新修材(000786) 公司上半年达成归母净利润19.3亿元，同比下滑12.8% 公司揭橥半年报，上半年达成收入/归母净利润135.6/19.3亿元，同比-0.3%/-12.8%，扣非归母净利润18.9亿元，同比-12.3%，个中Q2单季度达成收入/归母净利润73.1/10.9亿元，同比-4.5%/-21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比-21.5%。 轻质修材收入/利润同比下滑，“两翼”达成增进 公司上半年青质修材板块达成收入89.01亿元，同比下滑8.67%，个中石膏板/龙骨辞别达成收入66.8/11.4亿元，同比辞别-8.57%/-10.72%，轻质修材分部上半年达成净利润16.43亿元，同比下滑17.3%，公司拟正在浙江宁波投资制造年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，希望进一步美满产能构造，巩固正在华东地域的逐鹿力，另外，泰山、龙牌强化新品增添，通过新品溢价效应增重利润。两翼方面，公司上半年防水修材/涂料修材板块辞别达成收入24.94/21.63亿元，同比辞别增进5.99%/44.42%，涂料方面，公司正在安徽安庆投资制造年产2万吨工业涂料项目，并重组浙江大桥油漆，放大工业涂料产能，进一步富厚涂料产物体例，防水/涂料板块上半年达成净利润1.41/1.74亿元，同比辞别增进6%/32%。上半年公司达成海外收入3.2亿元，同比增进68.8%，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产基地维系不乱增进，泰邦项目已进入试出产阶段，波黑项目有序促进。 净利率同比下滑，现金流承压 公司上半年毛利率30.3%，同比小幅消重0.6pct，个中石膏板/防水修材/涂料修材毛利率辞别为38.68%/18.64%/32.47%，同比辞别-0.94/-1.65/+0.99pct，Q2单季度毛利率31.5%，同比/环比辞别-1.2/+2.6pct。上半年公司全体用度率13.5%，同比+0.7pct，个中贩卖/照料/研发/财政用度率同比辞别+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，贩卖用度率增进厉重系人工本钱增进较众，最终达成净利率14.6%，同比消重2pct。上半年公司筹备性现金流净流入9.6亿元，同比大幅下滑52.9%，个中轻质修材/防水/涂料分部辞别为6.7/1.4/1.6亿元，同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部本质筹备性现金流为-3.3/-0.3亿元，同比-0.3/-4.3亿元，一方面因公司全体收现比消重（上半年收现比76.52%，同比消重8.22pct），另一方面受嘉宝莉并外影响。 “一主两翼”发扬可期，支撑“买入”评级 咱们接连看好公司“一体两翼，环球构造”发扬策略，斟酌到上半年青质修材营业收入下滑，下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），参考可比公司，赐与公司25年16倍PE，方向价36.90元，支撑“买入”评级。 危害提示：需求开释、产能落地不足预期、原资料价值上涨等。

　　北新修材(000786) 投资重点 事变：公司揭橥2025年中报。2025年上半年公司达成营收135.58亿元，同比-0.29%；归母净利19.30亿元，同比-12.85%。个中，单Q2达成营收73.12亿元，同比-4.46%；归母净利10.87亿元，同比-21.88%。 石膏板主业收入承压，涂料营业火速增进。25年上半年石膏板行业需求依旧承压、行业逐鹿有所加剧，公司石膏板达成收入同比消重8.57%、龙骨营业收入同比消重了10.72%；防水及涂料营业维系扩张态势，个中防水修材营业收入同比增进5.99%，涂料营业达成收入21.63亿，同比增进44.42%，两翼营业构造落地成就明白。正在邦际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”海外落地，25年上半年公司境外收入3.23亿元，同比+68.8%。 毛利率维系相对平定，信用减值亏损有所填充。2025上半年公司毛利率30.35%，较上年同期略有低落，分营业来看石膏板毛利率38.68%，同比消重0.94pct，防水卷材毛利率同比消重2.34pct，咱们估计厉重受到防水行业价值逐鹿有所加剧的影响；涂料营业毛利率31.79%，同比有所提拔。公司时间用度率方面，2025上半年公司贩卖/照料用度率同比有所进步，研发用度和财政用度率同比略有消重。2025年上半年公司信用减值亏损约0.7亿元，较上年同期填充约0.6亿元，影响局部功绩显露。 筹备性现金流净额同比消重。2025年上半年公司筹备行动爆发的现金流量净额9.62亿元，同比消重了52.86%，厉重系公司昨年并外嘉宝莉的影响扰动以及本期贩卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期淘汰。2025年上半年青质修材分部筹备性现金流净额6.67亿元，上年同期为18.59亿元；2025年上半年防水修材分部筹备行动爆发的现金流量净额1.36亿元，较上年同期消重了41%；2025年上半年涂料修材分部达成筹备性现金流净额1.64亿元。 剩余预测与投资评级：公司正在“一体两翼、环球构造”的策略引颈之下，石膏板主业正在环球的市占率希望接连提拔，防水和涂料营业通过内生外延也将功劳陆续的火速增量。斟酌到石膏板业好手业需求下行之下有所承压，咱们调治公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），对应PE辞别为11.1X/9.8X/8.9X，斟酌到公司新营业拓展潜力及公司石膏板主业的逐鹿上风和职位，支撑“买入”评级。 危害提示：房地产行业振动危害、宏观经济振动危害、原资料及能源价值上涨危害、新营业开发不足预期的危害。

　　北新修材(000786) 主旨观念 收入全体稳妥，剩余同比有所承压。2025H1公司达成营收135.6亿元，同比-0.29%，归母净利19.3亿元，同比-12.8%，扣非归母净利18.9亿元，同比-12.4%，EPS为1.14元/股。Q2单季度达成营收73.1亿元，同比-4.46%，归母净利10.9亿元，同比-21.88%，扣非归母净利10.7亿元，同比-21.5%。石膏板承压、“两翼”平衡生长，海外营业同比高增。分产物看：1）石膏板收入66.8亿元，同比-8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%，同比-0.93pp，需求承压以及价值逐鹿影响，石膏板营业全体承压，但毛利率如故维系相对高位，显示公司行为石膏板龙头的逐鹿上风和线%，毛利率21.7%，同比+0.4pp；3）防水营业、涂料营业辞别达成收入19.2亿元/25.1亿元，同比+0.37%/+40.8%，占比14.2%/18.5%，个中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元，同比+0.63%/-1.76%，防水卷材和涂料的毛利率辞别为17.0%/31.8%，同比-2.3pp/+0.5pp，两翼营业接连平衡发扬功劳增进；4）其他产物收入13.1亿元，同比-0.87%，占比9.7%。分地域看，邦内和海外收入同比-1%/+69%，占比97.6%和2.4%，海外同比大幅增进，目前泰邦年产4,000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段，波黑项目有序促进，另日希望功劳逐渐增量。Q2毛利率环比提拔，筹备现金流同比承压。2025H1归纳毛利率30.4%，同比-0.6pp，个中Q1/Q2单季辞别28.9%/31.6%，同比+0.3pp/-1.2pp，时间用度率13.4%，同比+0.6pp，个中贩卖/照料/财政/研发用度率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，Q1/Q2单季辞别为13.7%/13.1%，同比+0.26pp/+0.8pp，Q2毛利率环比提拔，Q2净利率15.3%，同比-3.3pp/环比+1.6pp。2025H1筹备性现金流净额9.62亿元，同比-52.9%，个中Q2单季11.8亿元，同比-42.7%，现金流下滑主因昨年并购嘉宝莉，原股东回购局部应收账款导致同期现金流入填充，同时呈报期1-2月嘉宝莉践诺授信策略导致现金净流出，昨年1-2月未并外；截至2025H1末应收单子及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，同比+6%。 危害提示：地产需求不足预期；原资料上涨超预期；营业拓展整合不足预期投资倡议：内生外延平衡发扬，环球构造稳步促进，支撑“优于大市”公司聚焦石膏板主旨主业，主动促进“一体两翼”策略，呈报期结束大桥漆重组并外，并拟投修年产2万吨工业涂料出产基地和2000万平石膏板项目，内生外延平衡发扬，同时环球构造稳步促进，收入利润同比大幅增进，另日希望进一步功劳增量。斟酌全体需求如故承压，下调剩余预测，估计25-27年每股收益辞别为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），对应PE为11.6/10.0/8.6x，支撑“优于大市”评级。

　　北新修材(000786) 投资重点 事变：公司揭橥2025年半年度呈报，2025H1达成开业总收入135.6亿元，同比-0.3%，达成归母净利润19.3亿元，同比-12.9%；2025单Q2达成开业总收入73.1亿元，同比-4.5%，达成归母净利润10.9亿元，同比-21.9%。 两翼延续高增，海皮相现亮眼。分产物看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料辞别达成营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下逛需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉达成营收18.2亿元，同比增进38.7%，涂料营业增进势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外辞别达成营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产基地开业收入、利润同比维系两位数增进；泰邦年产4000万平米石膏板出产线已进入试出产阶段；波黑项目有序促进，境外增进势能强劲。 毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比消重0.6个百分点至30.4%，个中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率辞别为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，剩余本事全体较为稳妥。2）贩卖用度率同比填充0.7个百分点至5.2%，照料用度率同比填充0.2个百分点至4.2%，研发用度率同比消重0.1个百分点至3.9%，财政用度率同比消重0.1个百分点至0.2%，归纳用度率同比填充0.6个百分点，用度率全体相对平定。3）公司计提应收账款坏账亏损同比填充0.7亿元，综上影响，贩卖净利率同比降2.0个百分点至14.6%。 营业构造众元化，归纳势能高出。公司争持“一体两翼，环球构造”策略，内生外延拓界限，陆续促进寰宇化构造。1）拓品类，知足众元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出协调升平文明、区域特征的邦潮系列产物，加快教育石膏纤维板品级二增进弧线）拓市集，促进环球构造：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队促进。争先构造上风财富石膏板，跟进防水、涂料财富构造，环球化构造生效明显。3）拓本事，提拔主旨逐鹿力：以“内生”增进聚焦主旨赛道，并购驱动外延营业增进，结束嘉宝莉重组，达成涂料营业产能构造由华北地域扩展至寰宇；重组大桥油漆，进一步富厚工业涂料产物体例，拓展了华东市集；正在安徽省安庆市投资制造年产2万吨工业涂料出产基地，维持营业发扬。 剩余预测与投资倡议。估计2025-2027年EPS辞别为2.37元、2.90元、3.34元，对应PE辞别为11倍、9倍、8倍。公司归纳逐鹿力高出，一体两翼构造上风高出，看好公司功绩弹性，支撑“买入”评级。 危害提示：房地产市集苏醒节律或不足预期危害；市集开发或不足预期危害。

　　北新修材(000786) 投资重点： 事变：公司揭橥2025年中报，达成开业收入135.58亿元，同比消重0.29%，归母净利润19.30亿元，同比消重12.85%，扣非归母净利润18.92亿元，同比消重12.35%。个中二季度收入73.12亿元，同比消重4.46%，归母净利润10.87亿元，同比消重21.88%，扣非归母净利润10.73亿元，同比消重21.53%。 “两翼”营业陆续增进，石膏板主业拖累全体功绩。2025H1，分产物看1）石膏板营业达成收入66.77亿元（同比-8.57%），毛利率为38.68%（同比-0.94pct）；2）龙骨营业达成收入11.37亿元（同比-10.72%），毛利率为21.65%（同比+0.43pct）；3）防水卷材营业达成收入17.20亿元（同比+0.63%），毛利率为16.97%（同比-2.34pct）；4）涂料营业达成收入25.11亿元（同比+40.82%），毛利率为31.79%（同比+0.51pct）。咱们推断，公司涂料营业同比大幅提拔厉重系2025年2月浙江大桥纳入公司统一报外限制，以及嘉宝莉锚定高端定位，达成更众空缺网点遮盖使 得涂料收入提拔。 用度率维系不乱，嘉宝莉并外影响现金流。2025H1，公司时间用度率为13.37%，同比上升0.58pct，个中贩卖、照料、研发、财政用度率辞别为5.16%、4.17%、3.86%、0.18%，辞别同比+0.68pct、+0.15pct、-0.12pct、-0.13pct，个中贩卖用度增进厉重系人工本钱填充，财政用度淘汰厉重系带息欠债消重以及融资本钱较少。现金流方面，筹备行动爆发的现金流量净额为9.62亿元，同比消重52.86%，厉重系1）昨年并外嘉宝莉影响，昨年同期依照嘉宝莉股权让与答应，原股东回购局部应收账款，导致昨年同期筹备行动爆发的现金流入填充；因为嘉宝莉1-2月践诺授信策略，2025年1-2月筹备行动爆发的现金流量净额为负数，而昨年1-2月尚未并外；2）公司贩卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期淘汰。 内需驱动叠加消费修材龙头转型，高壁垒下穿越周期的标的。目前房地产依然历深度调治，接连下行危害有限；正在策略强力纠偏低价无序逐鹿的布景下，北新修材行为邦内石膏板领军企业，依托深奥护城河及“一体两翼”策略转型，兼具防御属性与生长弹性，是策略受益的优质标的。长远看，公司从简单龙头向消费修材平台转型的置信度提拔，叠加内需策略催化，估值中枢希望进一步抬升。倡议体贴顺周期反转与龙头溢价双击。 剩余预测与评级：公司是邦内纸面石膏板行业的龙头，护城河深奥，仰仗石膏板业 务供给的不乱现金流，正加快向消费类修材归纳创制商和办事商转型。近两年，防水、涂料营业均起源功劳增量，使得公司逆势暴露修材行业稀缺的生长性。咱们估计公司2025-2027年归母净利润辞别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应8月20日股价PE为11倍、10倍和9倍，支撑“增持”评级。 危害提示：存量市集开发低于预期，工程营业开发低于预期，新营业拓展低于预期 剩余预测与估值（邦民币）

　　北新修材(000786) 事变：北新修材揭橥2025年中报。2025H1公司达成开业收入135.58亿元，同比消重0.29%；归母净利润19.30亿元，同比消重12.85%；扣非后归母净利润18.92亿元，同比消重12.35%。个中，2025Q2达成开业收入73.12亿元，同比消重4.46%，环比增进17.06%；归母净利润10.87亿元，同比消重21.88%，环比增进29.10%；扣非后归母净利润10.73亿元，同比消重21.53%，环比增进31.05%。 石膏板营业承压但仍具韧性，“两翼”收入逆势增进。石膏板营业方面，上半年受下逛需求疲软影响，公司石膏板及“石膏板+”产物贩卖压力较大，营业收入承压，2025H1石膏板/龙骨达成开业收入辞别为66.77/11.37亿元，同比-8.57%/-10.72%，但毛利率转移幅度不大，2025H1石膏板及龙骨毛利率辞别为38.68%/21.65%，同比-0.94pct/+0.43pct，公司石膏板行业龙头职位不变，产物订价权仍存。防水营业方面，上半年防水资料行业逐鹿激烈，但公司防水营业筹备稳妥，收入达成逆势增进，H1防水卷材收入为17.20亿元，同比+0.63%，因价值战影响，毛利率下滑，H1防水卷材毛利率为16.97%，同比-2.34pct。涂料营业方面，上半年公司加快促进涂料营业扩张，告捷重组浙江大桥油漆，美满工业涂料华东市集营业构造，另外，嘉宝莉定位高端市集，艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，达成更众空缺网点遮盖，涂料营业收入达成亮眼增进，2025H1涂料收入为25.11亿元，同比+40.82%，毛利率31.79%，同比+0.51pct，个中H1嘉宝莉达成开业收入18.25亿元，同比+38.66%。 时间用度率小幅增进，信用减值拉低利润秤谌。2025H1公司时间用度率为13.37%，同比+0.58pct，个中贩卖/照料/研发/财政用度率辞别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，贩卖用度率填充估计系新并购大桥油漆及市集逐鹿加剧下公司营销等贩卖用度填充所致，财政用度淘汰系公司带息欠债消重及融资本钱淘汰所致。2025H1公司贩卖毛利率/贩卖净利率辞别为30.35%/14.56%，同比-0.60pct/-2.02pct，除毛利率消重、时间用度率小幅填充外，上半年公司计提信用减值亏损0.69亿元，进一步拉低公司剩余秤谌。2025H1公司筹备性现金流量净额为9.62亿元，同比-52.86%，淘汰的缘由厉重系昨年同期依照嘉宝莉股份让与答应，原股东回购局部应收账款导致昨年同期筹备性现金流入填充，且本年1-2月因嘉宝莉践诺授信策略导致筹备性现金流净额为负，但昨年1-2月未并外所致。 邦际营业增进明显，“一体两翼”陆续促进。公司邦际化经过稳步促进，2025H1公司海外开业收入为3.24亿元，同比+68.78%，个中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦出产基地达成营收、利润同比双位数增进，后续跟着公司泰邦、波黑等海外基地产能的连接开释，海外将功劳更众营业增量。另外，公司“一体两翼”策略稳步促进，公司揭橥对外投资告示，子公司宁波北新拟正在浙江宁波投资制造年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨出产线项目，该项目将进一步美满公司主业石膏板产能构造，低落方向市集运出及仓储本钱，进步公司石膏板行业逐鹿力。 投资倡议：公司石膏板龙头职位不变，虽目下下逛需求疲软，但石膏板营业逐鹿力仍存，且跟着“一主两翼，环球构造”策略的陆续构造，石膏板营业上风进一步强化，防水及涂料营业界限不息放大，海外市集体量火速填充，“两翼”及邦际营业将功劳更众功绩增量，公司希望稳妥发扬。估计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元，每股收益为2.26/2.55/2.87元，对应市盈率12/11/9倍。基于公司优良的发扬预期，支撑“举荐”评级。 危害提示：下逛需求不足预期的危害；原资料价值超预期的危害；公司产能开释不足预期的危害；公司营业整合不足预期的危害。

　　北新修材(000786) 事变 公司揭橥25年中报，上半年公司达成营收135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.9%，扣非归母净利润18.9亿元，同比下滑12.35%。单Q2季度公司营收73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑21.53%。 点评 石膏板需求承压，涂料达成高增：分产物看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入辞别为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比转变-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司剩余本事维系韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年达成收入18.2亿元同比增进38.7%，净利润1.5亿元，同比增进26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年辞别新增200余家、90余家，达成更众空缺网点的遮盖，陆续提拔行业影响力。 用度率小幅增进，筹备性现金流同比下滑：公司上半年时间用度率为13.4%，同比+0.6pct，个中贩卖/照料/研发/财政用度率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比转变+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司筹备性净现金流9.6亿元，同比下滑52.86%，厉重系昨年并外嘉宝莉影响，昨年同期依照嘉宝莉股权让与答应，原股东回购局部应收账款，导致昨年同期筹备行动爆发的现金流入填充，以及本期贩卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期淘汰配合所致。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入辞别为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，估计25-26年归母净利润辞别为38.9亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应25-26年PE辞别为11.7X、11.0X。 危害提示： 房地产需求陆续走弱危害，行业逐鹿方式恶化危害。

　　北新修材(000786) 北新修材揭橥2025年半年报，上半年达成开业收入135.58亿元，同比消重0.29%；归母净利润19.30亿元，同比消重12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比消重12.35%，达成根基每股收益为1.14元。 点评： 防水和涂料营业维系增进，石膏板和龙骨营业下滑拖累总开业收入。公司上半年青质修材营业达成开业收入为89.01亿元，同比消重8.67%。个中，石膏板营业达成开业收入为66.77亿元，同比消重8.57%；龙骨为11.37亿元，同比消重10.72%。 防水修材达成开业收入为24.94亿元，同比增进5.99%，个中防水卷材为17.20亿元，同比增进0.63%；涂料修材营业达成开业收入为21.63亿元，同比增进44.42%，公司涂料营业的高增进厉重是浙江大桥油漆有限公司正在2月28日并外所致。 正在房地产陆续下行的情形下，公司石膏板和龙骨营业受到影响，然而公司防水修材营业依旧维系了逆势的增进。同时并购浙江大桥油漆，通过外延式拓展进一步发扬了公司涂料营业，公司“两翼”营业维系了陆续发扬态势。 剩余秤谌相对不乱，欠债率略有消重。2025年上半年公司归纳毛利率为30.35%，同比消重0.59个百分点，厉重是石膏板和防水卷材毛利率消重所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率辞别为38.68%和16.97%，同比辞别消重0.94和2.34个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提拔，辞别为21.65%和31.79%，同比辞别进步0.43和0.51个百分点。二季度末公司资产欠债率秤谌为23.01%，同比消重5.99个百分点，环比一季度消重1.04个百分点。扣非后公司ROE为7.10%，同比消重1.71个百分点。好手业情况逐鹿加剧的情形下公司依旧维系了相对不乱的剩余秤谌。 抗危害本事强，蓄力产生新生长。公司行为行业龙头，好手业陆续低迷的情况下具备很强的抗危害本事，不妨维系稳妥运营。同时，具备逆势发扬的本事，通过本身内生（防水修材逆势增进，公司目下主动制造全椒防水资料财富园，方针正在安庆制造2万吨工业涂料出产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种旅途好手业情况较差的情况情形下得到逆势的发扬，成为长远的受益者，为另日的发扬蓄力，产生新的生长。同时，正在邦内公司石膏板市占率很高的情形下，主动拓展海外发扬空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦出产基地2025年上半年达成开业收入和利润的两位数增进，泰邦4000万平米石膏板依然进入试出产，波黑项目也正在促进。 公司剩余预测及投资评级：咱们估计公司2025-2027年净利润辞别为37.87、40.60和46.15亿元，对应EPS辞别为2.24、2.40和2.73元。目下股价对应2025-2027年PE值辞别为11.96、11.16和9.82倍。斟酌到公司抗危害本事，通过内生和外延，不妨好手业较差的情况下达成蓄力发扬，支撑公司“热烈举荐”评级。 危害提示：行业景心胸低迷陆续性胜过预期。

　　北新修材(000786) 投资重点： 北新修材（000786）揭橥2025年中报，2025年上半年达成开业收入135.58亿元，同比消重0.29%；归属上市公司股东净利润19.29亿元，同比消重12.85%。 计提信用减值导致功绩下滑。公司2025年上半年达成开业收入135.58亿元，同比消重0.29%；归母净利润19.29亿元，同比消重12.85%；扣非归属净利润18.92亿元，同比消重12.35%。根基每股收益1.142元。个中上半年计提信用减值亏损6976万，导致功绩下滑。Q2单季度，公司达成开业收入73.12亿元，同比消重4.46%，季度环比增进17.06%；达成归母净 利润10.87亿元，同比消重21.88%，季度环比增进29.10%。全体来看，上半年公司功绩有所下滑，但二季度环比暴露主动转变。 涂料营业营收增进亮眼。分营业来看，公司石膏板达成开业收入66.77亿元，同比消重8.57%，营收占比达49.25%；涂料达成开业收入25.11亿元，同比增进40.82%，营收占比达18.52%；防水卷材达成开业收入17.20亿元，同比增进0.63%，营收占比达12.68。 贩卖净利率有所消重。2025年上半年公司全体贩卖毛利率为30.35%，较2024年整年小幅提拔0.47个百分点，较昨年同期则小幅消重0.59个百分点。个中石膏板毛利率为38.68%，同比消重0.93个百分点；涂料毛利率31.79%，同比增进0.51百分点；防水卷材毛利率16.97%，同比消重2.34百分点。上半年贩卖净利率为14.56%，同比消重2个百分点。 用度管控优良，资产布局有所优化。2025年上半年公司贩卖用度6.99亿元，同比增14.92%；照料用度5.65亿元，同比增3.53%；财政用度2433.64万元，同比降42.90%；研发加入5.23亿元，同比降3.40%。贩卖用度率/ 照料用度率/财政用度率/研发用度率辞别为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，辞别较昨年同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。个中贩卖用度上升明白，财政用度因为带息欠债消重及融资本钱淘汰导致大幅消重。上半年全体用度率为13.37%，较昨年同期提拔0.58pct。截至2025年6月末，公司资产欠债率为23.01%，同比消重5.99pct，资产布局有所优化。 总结与投资倡议：公司资产布局有所优化，用度管控优良，全体筹备稳妥。公司接连促进“一体两翼环球构造”发扬策略，做强、做优、做大石膏板和“石膏板+”营业，加快做强做大防水、涂料营业，构造新兴邦际市集，加快向消费类修材归纳创制商和办事商转型，陆续增进可期。预测公司2025年至2026年EPS辞别为2.73元和3.21元，对该当前股价PE辞别为9.8倍和8.36倍。倡议体贴。 危害提示：楼市贩卖苏醒低于预期及基修投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司用度提拔明白带来利润率消重。公司市集份额提拔及功绩增进低于预期。

　　北新修材(000786) “一体”：石膏板消费属性巩固，陆续降本+扩品类+出海 石膏板市集界限约为150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。公司近年来极力巩固石膏板消费属性，加大渠道构造、填充传布力度、提拔高端产物占比。主导营业接连要点体贴：①降本，2024年石膏板单元本钱为3.71元/平米，同比消重0.19元/平米。②扩品类，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”营业，拟投资制造的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。③出海，公司于2017年启动环球化构造，2023年加快促进，厉重聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1邦际化营业收入、净利润同比辞别增进73.00%、143.08%。 “两翼”：防水+涂料界限逆势扩张 2019年公司确定“一体两翼”策略方向，当年通过笼络重组进入防水资料营业规模。公司防水卷材收入界限已达行业前3。涂料同样收并购为主，修立涂料方面，2023岁暮笼络重组嘉宝莉（持股78.34%，2024年2月并外），涂料年产能由10.3万吨提拔至130万吨以上，2024年嘉宝莉功绩准许结束率81.27%。工业涂料方面，2021年、2023年收购天津灯塔，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，2025年2月并外），2025年北新涂料拟投资制造年产2万吨工业涂料基地。25Q1涂料全体营业收入9.08亿元，同比增进111.44%；净利润0.44亿元，同比增进48.17%。 剩余预测、估值和评级 公司推出束缚性股票激劝方针，以2023年扣非归母净利润为根底，2025-2027年扣非归母净利润复合增进率辞别不低于14.22%、16.12%、17.08%。 咱们估计2025-2027年公司全体营收辞别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速辞别为9%、7%、7%；归母净利润辞别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速辞别为14%、7%、8%，对应6月5日收盘价PE辞别为11、11和10倍，初度遮盖，给以2025年15倍估值，方向价36.93元，赐与公司“买入”评级。 危害提示 地产策略不足预期危害、行业逐鹿加剧危害、原资料价值大幅振动危害、应收账款振动危害等。

　　北新修材(000786) 主旨观念 收入利润双增进，筹备韧性接连凸显。2025Q1公司达成开业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%，归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%，扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%，EPS为0.5元/股，收入利润同比增进延续增进，筹备韧性陆续凸显，个中防水/涂料两翼营业辞别达成收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，达成净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17%。 毛利率革新，时间用度率有所填充。2025Q1公司达成归纳毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp，毛利率环比明白修复，时间用度率13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp，个中贩卖/照料/财政/研发用度率辞别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%，同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51pp，环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06pp，用度率同比略有提拔厉重受贩卖用度填充影响。2025Q1达成净利率13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，同比略有下滑主因到期理物业物同比淘汰导致投资收益同比大幅消重影响，Q1投资收益功劳1534万元，上年3807万元，同比-59.9%。 单季度筹备性现金流有所振动，但筹备质地如故稳妥。2025Q1年公司达成筹备性现金流净流出2.22亿元，上年同期为净流出0.26亿元，主因同期依照嘉宝莉股权让与答应，原股东回购局部应收账款，导致昨年一季度筹备行动爆发的现金流入填充所致，收现比和付现比辞别为0.64/0.76，上年同期为0.68/0.81。截至2025Q1应收账款及单子51.1亿元，同比-0.3%，收入界限稳步增进同时，应收界限总体平定且略有下滑，显示陆续危害管控和高质地发扬，应收账款周转率和存货周转率辞别为1.69次/1.65次，上年同期为1.67次/1.50次，筹备陆续稳妥，营运出力稳步提拔。 危害提示：地产需求不足预期；原资料上涨超预期；营业拓展整合不足预期投资倡议：内生外延平衡发扬，“一体两翼”生长陆续兑现，支撑“优于大市”评级 公司行为石膏板龙头，主动促进“一体两翼，环球构造”策略，石膏板主业领先职位陆续牢固，继大桥漆2月28日纳入统一限制，4月25日公司告示拟投修年产2万吨工业涂料出产基地，内生外延平衡发扬，防水涂料“两翼”营业接连功劳生长。估计25-27年EPS辞别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x，支撑“优于大市”评级。

　　北新修材(000786) 事变：北新修材揭橥2025年一季报。2025年一季度公司达成开业收入62.46亿元，同比增进5.09%，环比增进14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增进2.46%，环比增进67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增进3.53%，环比增进67.36%。 “两翼”发力鼓动功绩稳妥提拔，海外营业显露亮眼。2025年一季度公司功绩稳妥增进，厉重得益于两翼营业收入及利润较速增进，鼓动公司Q1全体功绩稳妥提拔。防水营业方面，公司适合下逛市集向存量需求转型的趋向，近年聚焦旧改和翻新改制市集，加快拓展市集空间，防水营业界限不息放大，依照公司官方民众号数据显示，2025Q1公司防水营业达成开业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89%。涂料营业方面，25年一季度公司涂料营业加快深度协调发扬，收入及利润均大幅提拔，依照民众号数据，25Q1公司涂料营业达成开业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17%。另外，公司邦际化陆续促进，海外收入及利润均大幅提拔，25Q1海外开业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08%，后续跟着公司海外基地产能的逐渐投产，海外将功劳更众功绩增量。 Q1毛利率微增，时间用度率小幅增进，公司剩余本事较不乱。2025Q1公司贩卖毛利率为28.94%，同比/环比辞别+0.30pct/+1.96pct，公司陆续降本增效、优化产物布局，鼓动毛利率不息克复。2025Q1公司时间用度率为13.69%，同比+0.26%，个中贩卖/照料/研发/财政用度率辞别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，同比辞别+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct，贩卖用度率填充系新并购子公司导致贩卖用度填充所致。25Q1公司贩卖净利率为13.68%，同比/环比辞别-0.27pct/+4.01pct，公司剩余本事维系相对不乱。另外，2025Q1公司筹备性现金流量净额为-2.22亿元，同比众流出1.96亿元，厉重系昨年同期嘉宝莉原股东回购局部应收账款，导致昨年一季度筹备行动爆发现金流入填充所致。 涂料营业加快拓展，“一体两翼”稳步促进。公司揭橥对外投资告示，子公司北新涂料拟正在安徽安庆投资制造年产2万吨工业涂料出产基地，该项目有利于公司开发华中、西南市集，进步工业涂料产物出产配送出力和办事出力，进步北新涂料市集逐鹿力。跟着公司“两翼”营业加快构造，防水及涂料营业希望功劳更众功绩增量。另外，公司主营石膏板营业界限不息放大，进一步牢固石膏板龙头职位。“一体两翼”策略希望鼓动公司功绩稳步提拔。 投资倡议：估计公司25-27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍。基于公司优良的发扬预期，支撑“举荐”评级。 危害提示：下逛需求不足预期的危害；原资料价值超预期的危害；公司产能开释不足预期的危害；公司营业整合不足预期的危害。

　　北新修材(000786) 投资重点 事变：公司揭橥2025年一季报，2025年一季度公司达成开业总收入62.5亿元，同比+5.1%，达成归母净利润8.4亿元，同比+2.5%，达成扣非归母净利润8.2亿元，同比+3.5%，筹备较为稳妥。 两翼延续高增，海皮相现亮眼。分营业看：1）防水营业：达成营收10.5亿元，同比+10.5%，达成利润总额0.5亿元，同比+9.5%，达成净利润0.4亿元，同比+19.9%，收入利润双增进。2）涂料营业：达成营收9.1亿元，同比+111.4%，达成利润总额0.5亿元，同比+51.2%，达成净利润0.4亿元，同比+48.2%，应收账款同比下滑73.5%，延续高增。3）石膏板及其他：达成营收42.8亿元，同比-6.2%，估计因贩卖单价消重营收有所承压。分区域看：邦际化营业开业收入达成增进73.0%，净利润达成增进143.1%，海外剩余本事明显巩固。 毛利率略增，剩余本事稳妥。1）毛利率同比填充0.3个百分点至28.9%。贩卖用度率同比填充1.0个百分点至6.0%，照料用度率同比消重0.2个百分点至4.5%，研发用度率同比消重0.5个百分点至3.1%，财政用度率同比消重0.1个百分点至0.2%，归纳用度率同比填充0.3个百分点。2）公司所属子公司到期理物业物同比淘汰致投资收益淘汰0.23亿元，综上影响，贩卖净利率同比降0.3个百分点至13.7%，剩余本事较为稳妥。 营业构造众元化，归纳势能高出。公司争持“一体两翼，环球构造”策略，内生外延拓界限，陆续促进寰宇化构造。1）拓品类，知足众元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出鲁班全能板、凤凰高定斑纹板、“印象泰山”系列等改进产物，内部协同整合涂料、防水产物，推出涵盖水电木瓦油的家装全产物使用体例。2）拓市集，促进环球构造：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队促进。争先构造上风财富石膏板，跟进防水、涂料财富构造，环球化构造生效明显。3）拓本事，提拔主旨逐鹿力：以“内生”增进聚焦主旨赛道，并购驱动外延营业增进，结束嘉宝莉重组，达成涂料营业产能构造由华北地域扩展至寰宇；重组大桥油漆，进一步富厚工业涂料产物体例，拓展了华东市集；正在安徽省安庆市投资制造年产2万吨工业涂料出产基地，维持营业发扬。目下房地产市集“止跌回稳”、“保交楼”等联系利好策略连接出台，下逛需求希望逐步苏醒，公司行为石膏板、防水及涂料头部企业，将明显受益行业苏醒盈余。 剩余预测与投资倡议。估计2025-2027年EPS辞别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE辞别为11倍、9倍、8倍。公司归纳逐鹿力高出，一体两翼构造生效明显，看好公司功绩弹性，支撑“买入”评级。 危害提示：房地产市集苏醒节律或不足预期；市集开发或不足预期。

　　北新修材(000786) 事变 公司揭橥25年一季报，25Q1公司达成收入62.46亿元，同比+5.09%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%。 点评 主业石膏板维系韧性，涂料防水陆续增进：25Q1季度公司石膏板主业仍维系较强韧性，咱们估计公司石膏板销量达成小幅增进，正在高基数及行业承压布景下仍外现强逐鹿力；其他营业方面，25Q1防水营业达成收入10.54亿，同比增进10.54%，达成净利润0.43亿，同比增进19.89%；涂料营业达成收入9.08亿，同比增进111.44%，达成净利润0.44亿，同比增进48.17%；另外邦际化营业收入增进73%净利润增进143.08%。 剩余本事不乱，毛利率略有提拔：25Q1公司毛利率28.94%，同比提拔0.29pct，25Q1时间用度率13.69%，同比+0.3pct，个中贩卖/照料/研发用度率同比辞别+1.0/-0.2/-0.5pct，净利率为13.68%，同比小幅消重0.27pct。25Q1公司筹备性现金流净流出2.2亿元，同比众流出1.96亿元，厉重系昨年同期嘉宝莉、原股东回购局部应收账款，导致昨年一季度筹备行动爆发的现金流入填充所致。 一体两翼陆续促进，看好中长远生长：公司陆续促进“一体两翼环球构造”发扬策略，一方面，主业石膏板公司仰仗其归纳上风有较强订价本事，正在地产承压布景下仍能维系剩余不乱，另一方面，公司加快并购进度，主动开发新品类、新区域，正在涂料、防水、海外区域均希望达成火速增进。 剩余预测：咱们估计公司25-26年收入辞别为297亿、332亿元同比+15.1%、+11.8%，估计25-26年归母净利润辞别为45.6亿、51.7亿元，同比+25.1%、+13.4%；对应25-26年PE辞别为10.9X、9.7X。 危害提示： 地产完成需求下行超预期，行业逐鹿加剧。

　　北新修材(000786) 事变： 2025年4月25日，北新修材揭橥2025年一季报：2025年一季度公司达成开业收入62.46亿元，同比增进5.09%；达成归属上市公司股东的净利润8.42亿元，同比增进2.46%。 观念： 功绩稳步提拔，达成“开门红”。2025年，公司陆续不变石膏板及石膏板+营业，饱动防水和涂料营业“内生”和“外延”发扬双轮驱动。同时，公司主动做好海外拓展，聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，加快环球构造。2025年一季度，公司功绩稳步提拔，达成收入、利润“双增进”。公司达成开业收入62.46亿元，同比增进5.09%；达成归母净利8.42亿元，同比增进2.46%。 “两翼”营业火速发扬，邦际化营业陆续向好。2025年一季度，公司防水营业达成收入利润双增进，达成开业收入10.54亿元，同比增进10.54%，净利润为0.43亿元，同比增进19.89%；公司涂料营业深度协调发扬，达成开业收入9.08亿元，同比增进111.44%，净利润为0.44亿元，同比增进48.17%；公司邦际化营业陆续向好，开业收入同比增进73%，净利润同比增进143.08%。 剩余预测及投资评级：公司是环球最大石板轻钢龙骨财富集团，防水和涂料营业“两翼”火速发扬，邦际化营业陆续增进。咱们估计公司2025-2027年辞别达成开业收入288.20亿元、323.73亿元、362.49亿元，归母净利润44.62亿元、49.99亿元、56.16亿元，目下股价对应PE辞别为11.2、10.0、8.9倍。参考2025年可比公司均匀估值23.1倍PE，支撑“增持”评级。 危害提示：宏观情况展现倒霉转变；石膏板需求不足预期；龙骨需求不足预期；防水、涂料行业逐鹿加剧；原资料价值大幅转变等。

　　北新修材(000786) 投资重点： 事变：公司揭橥2025年一季报，达成开业收入62.46亿元，同比增进5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增进2.46%；扣非归母净利润8.19亿元，同比增进3.53%。 “两翼”营业驱动营收增进，信用策略影相应收。公司开业收入增进稳妥，依照公司官方民众号，咱们推断厉重得益于“两翼”营业，整个而言，石膏板及其他、涂料、防水辞别达成营收42.84（同比-6.07%）、9.08（同比+111.44%）、10.54（同比+10.54%）亿元，达成净利润7.86（同比+0.60%）、0.44（同比+48.17%）、0.43（同比+19.89%）亿元。归母净利润增速低于营收增速，厉重因投资收益功劳收窄（同比-59.68%）。应收账款方面，应收账款较岁首填充25.09亿元，增进了103.20%，厉重系公司践诺“额度+账期”年度授信贩卖策略，其他应收款较岁首填充0.72亿元，增进了57.26%，厉重系公司应收资源归纳操纵增值税即征即退款、备用金有所 增进。 用度率维系不乱，现金流克复寻常。2025年一季度，公司时间用度率为13.69%，同比上升0.26Pct，个中贩卖、照料、研发、财政用度率辞别为5.97%、4.47%、3.06%、0.19%，辞别同比+1.03、-0.20、-0.51、-0.06Pct，全体用度率维系不乱。现金流方面，筹备行动爆发的现金流量净额较上年同期淘汰1.96亿元，同比消重764.48%，厉重系昨年同期现金流受嘉宝莉股权让与答应，原股东回购局部应收账款的影响，导致昨年一季度筹备行动爆发的现金流入填充所致，若与2023年一季度比拟，则公司筹备行动爆发的现金流量净额增进0.95亿元。 内需驱动叠加消费修材龙头转型，高壁垒下穿越周期的标的。目下中美“闭税博弈”进入高振动阶段，外轮回不确定性凸显，而内需策略发力与“顺周期对冲”成为主旨倾向。北新修材行为邦内石膏板寡头，依托深奥护城河及“一体两翼”策略转型，兼具防御属性与生长弹性，是内轮回策略受益的优质标的。短期看，石膏板剩余韧性+两翼营业放量维持功绩逆势增进；长远看，公司从简单龙头向消费修材平台转型的置信度提拔，叠加内需策略催化，估值中枢希望进一步抬升。倡议体贴顺周期反转与龙头溢价双击。 剩余预测与评级：公司是邦内纸面石膏板行业的绝对龙头，护城河深奥，仰仗石膏板营业供给的不乱现金流，正加快向消费类修材归纳创制商和办事商转型。近两年，防水、涂料营业均起源功劳增量，使得公司逆势暴露修材行业稀缺的生长性。咱们估计公司2025-2027年归母净利润辞别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应4月25日股价PE为12倍、11倍和10倍，支撑“增持”评级。 危害提示：存量市集开发低于预期，工程营业开发低于预期，新营业拓展低于预期

　　北新修材(000786) 营收净利双增进，扣非同比+3.5%彰显根基盘不变 公司揭橥25年一季报，25Q1达成收入/归母净利润62.5/8.4亿元，同比+5.1%/2.5%，扣非归母净利润8.2亿，同比+3.5%。非每每性损益厉重系计入当期损益的政府补助以及除同公司寻常经开业务联系的有用套期保值营业外，非金融企业持有金融资产和金融欠债爆发的公平价钱转移损益以及处分金融资产和金融欠债爆发的损益。 石膏板或受压制，防水涂料双引擎稳步发力 咱们估计石膏板主业收入同比或有所下滑，猜测厉重系市集要素使得价值消重导致，市集份额或接连夯实。防水营业达成收入/净利润10.54/0.43亿元，同比辞别增进10.54%/19.89%，涂料板块达成收入/净利润9.08/0.44亿元，同比增进111.44%/48.17%，“一体两翼”构造上风凸显，防水和涂料行为新的增进极，收入、利润接连维系较好增进。公司揭橥对外投资告示，方针投资1.71亿元制造安徽安庆年产2万吨工业涂料出产基地项目，埋头于出产工业设备、石油石化、桥梁等工业工程防腐涂料，开垦船舶及汽车涂料，有利于北新涂料开发华中、西南地域市集，进步工业涂料产物的出产配送出力和办事出力，巩固北新涂料的市集逐鹿力。 毛利率稳中有升，净利率环比革新 25Q1公司全体毛利率28.94%，同比小幅提拔0.30pct，环比提拔1.96pct。25Q1时间用度率13.69%，同比+0.3pct，个中贩卖/照料/研发用度率同比辞别+1.0/-0.2/-0.5pct，最终达成净利率13.68%，同比小幅消重0.27pct，但环比增进4pct，全体来看，剩余本事仍维系稳妥。25Q1公司筹备性现金流净流出2.2亿元，同比众流出1.96亿元，厉重系昨年同期嘉宝莉原股东回购局部应收账款，导致昨年一季度筹备行动爆发的现金流入填充所致。 “一主两翼”发扬可期，支撑“买入”评级 公司陆续促进“一体两翼，环球构造”发扬策略，乌兹别克斯坦出产基地已达成剩余，泰邦、波黑项目稳步促进。2024年公司推出束缚性股票激劝方针，进一步绑定主旨团队甜头，为长远发扬奠定根底。支撑公司25-27年公司归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元，方向价37.80元，支撑“买入”评级。 危害提示：需求开释、产能落地不足预期、原资料价值上涨等。

　　北新修材(000786) 投资重点： 邦内石膏板行业寡头，外里兼修缮顺长远增进逻辑。北新修材背靠中邦修材集团，是环球最大的石膏板和轻钢龙骨财富集团。近年来，公司外里兼修，逐步理顺长远增进逻辑：一方面，公司衔接两年饱动股权激劝，至上而下理顺公司增进动能；另一方面，公司主动践诺“一体两翼、环球构造”发扬策略，加快向消费类修材归纳创制商和办事商转型。咱们以为，市集对北新最大的预期差即是低估了其正在消费修材达成品类扩张的本事和底气。 石膏板规模护城河深奥，剩余和现金流不乱性为跨品类扩张供给底气。北新修材石膏板主业主旨壁垒的创造正在于收拢行业痛点，通过原料端革命性取代叠加产能优先卡位，重构行业逐鹿方式：行业早期受制于上逛厉重原资料自然石膏产地管制以及外资逐鹿，产能散布疏散，荟萃度难以提拔；公司的破局点正在于率先饱动脱硫石膏的身手冲破并开启对自然石膏的原料取代，时间公司操纵环保策略窗口期优先抢占具备区位上风的燃煤电厂脱硫石膏资源以达成寰宇构造，本钱上风得以创造。至此之后，后发者假使正在区位采用仿佛策略，公司依旧能够通过定点削价，其他区域剩余的形式对逐鹿者达成围剿。与其他消费修材分别，北新修材正在石膏板的护城河属于唯一档的，目前已是行业寡头，截至2024年公司石膏板市占率约56%，厥后者简直没有可逆性。得益于石膏板行业自己相对不乱的行业需求以及公司的行业职位，假使正在过去几年地产下行期，公司依旧具备可陆续的不乱现金流，这使北新成为邦内消费修材规模最具备扩品类整合本事和底气的企业。 两翼营业大发扬教育功绩逆势增进，从石膏板到消费修材龙头转型置信度提拔，长远估值希望抬升。北新修材近年来通过策略性并购饱动“两翼”营业发扬，维持公司从简单石膏板龙头向归纳修材办事商转型，整合速率和成就明显：1）防水规模采用央企平台+区域龙头整合形式，2019年今后斥资超30亿元结束对蜀羊防水、禹王防水等众家区域龙头企业的并购重组，组修北新防水集团，变成15大财富基地构造，依托央企品牌上风和石膏板渠道协同，2024年达成营收33.22亿元，同比增进19.23%，跃居行业前线；2）涂料营业践诺本钱并购+自决孵化双轮驱动，通过收购灯塔涂料、嘉宝莉及浙江大桥油漆等优质资产，变成修立涂料、工业涂料、特种涂料全品类构造，产能界限冲破100万吨，个中斥资40.74亿元并购的嘉宝莉，正在2023年《中邦500最具价钱品牌》榜单中品牌价钱达356亿元，其与北新酌量院体例变成身手+产能+渠道+品牌四位一体逐鹿上风，饱动涂料营业向百亿级赛道加快迈进。咱们推断，行业下行期的逆势增进不止是公司短期跨品类扩张的告捷，更是公司从石膏板龙头向消费修材龙头转型的獠牙初现，长远增进逻辑的市集置信度将不息提拔，估值中枢希望逐渐上移。 剩余预测与评级：公司是邦内纸面石膏板行业的绝对龙头，护城河深奥，仰仗石膏板营业供给的不乱现金流，正加快向消费类修材归纳创制商和办事商转型。近两年，防水、涂料营业均起源功劳增量，使得公司逆势暴露修材行业稀缺的生长性。咱们估计公司2025-2027年归母净利润辞别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍。初度遮盖，赐与“增持”评级。 危害提示：新开工增速大幅下滑、基修增速低于预期、原料价值大幅上行 剩余预测与估值（邦民币）

　　北新修材(000786) 投资重点 事变：公司揭橥2024年年报。2024年公司达成营收258.21亿元，同比增进15.14%；归母净利36.47亿元，同比增进3.49%。个中，单Q4达成营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比-34.65%。 石膏板主业稳妥，防水、涂料营业陆续扩张。24年石膏板行业需求全体承压，公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板营业维系稳妥，石膏板销量维系平定，收入同比小个位数消重，接连牢固了市集职位和份额，24年下半年石膏板量价有所承压，体贴25年上半年提价发展；防水及涂料营业也陆续扩张、火速增进，防水修材营业收入同比增进18.65%，涂料修材营业受益嘉宝莉并外，达成收入35.9亿。正在邦际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，促进环球构造，24年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6%。 毛利率维系平定，新并购子公司致用度有所填充。2024年公司毛利率29.88%，全体维系平定，分营业来看石膏板毛利率38.51%，正在价值有所承压之下，毛利率同比维系不乱，厉重得益于公司接连践诺“龙牌起飞、泰山攀高”方针，产物高端化生效明显；防水卷材毛利率同比消重1.65%，涂料营业毛利率31.94%，同比有所提拔。公司时间用度率方面，2024公司贩卖/照料用度率同比有所进步，卓殊是2024Q4贩卖和照料用度率同比辞别填充了4pct和3.4pct，估计厉重系新并购子公司导致用度有所填充；研发用度和财政用度率同比略有消重。 现金流显露陆续优异。2024年公司筹备行动爆发的现金流量净额51.34亿元，同比增进8.5%，厉重系公司收入填充致贩卖回款相应填充，同时新并购的子公司爆发筹备行动净流量。防水修材分部筹备行动爆发的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增进80%，估计贩卖回款有明白革新；涂料修材分部达成筹备性现金流净额1.8亿元。营运本事有所提拔，存货和应收账款周转率同比均有所提拔。 剩余预测与投资评级：公司正在“一体两翼、环球构造”的策略引颈之下，石膏板主业正在环球的市占率希望接连提拔，防水和涂料营业通过内生外延也将功劳陆续的火速增量，股权激劝方针的推出外现发扬信念的同时，也希望进一步激活生长动力。咱们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元（此前为46.77/55.72亿元），对应PE辞别为10.8X/9.8X/9.1X，斟酌到公司新营业拓展潜力及公司主业稳妥运营本事，支撑“买入”评级。 危害提示：房地产行业振动危害、宏观经济振动危害、原资料及能源价值上涨危害、新营业开发不足预期的危害。

　　北新修材(000786) 公司24年整年达成扣非归母净利润35.6亿元，同比增进1.8% 公司2024年扣非归母净利润35.6亿元，同比增进1.8%。公司揭橥2024年年报，整年达成开业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增进15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增进1.80%。个中Q4单季度达成收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82%。 石膏板主业稳妥，“两翼”营业火速扩张 2024年青质修材收入176.0亿元，同比小幅消重2.93%，厉重受石膏板营业收入下滑影响。个中石膏板收入131.1亿元，同比消重4.79%，销量21.71亿平，同比根基持平，测算单平价值约6.04元，同比消重5%，但受益于本钱有所消重，测算单平毛利2.32元，同比仅消重0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13%。防水修材/涂料修材辞别达成收入46.3/35.9亿元，同比增进18.65%/812.43%。公司“一体两翼”策略陆续促进，轻质修材板块功劳净利润33.1亿元，同比小幅下滑3.2%，接连起到“压舱石”的效用。防水营业渠道陆续拓展，净利润功劳1.6亿，同比增进5.8%，涂料板块达成净利润2.5亿元，同比增进581%，通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步美满构造，另日功劳希望进一步提拔。 剩余本事维系不乱，筹备质地明显提拔 公司2024年全体毛利率29.88%，同比根基持平。分营业看，石膏板/防水卷材/涂料毛利率辞别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct，石膏板剩余本事维系不乱，涂料达成增进。时间用度率14.3%，同比+1.8pct，个中贩卖/照料/研发/财政用度率辞别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct。公司整年达成筹备性现金流净流入51.3亿元，同比增进8.45%，个中防水/涂料分部筹备行动爆发的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后辞别为4.7/6.3亿元，筹备质地明显提拔。 环球构造加快，另日发扬可期 公司陆续促进“一体两翼，环球构造”发扬策略，乌兹别克斯坦出产基地已达成剩余，泰邦、波黑项目稳步促进。2024年公司推出束缚性股票激劝方针，进一步绑定主旨团队甜头，为长远发扬奠定根底。斟酌到石膏板价值有所下滑，下调公司25-26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），估计27年归母净利润为58.4亿元，参考可比公司，赐与公司25年14倍PE，方向价37.80元，支撑“买入”评级。 危害提示：海外扩张进度不足预期，需求下滑超预期，供应加剧等。